作者：张若斌
在前不久结束的中美首次战略经济对话高峰会上，美国财政部长鲍尔森和美联储主席伯南克相继提出了人民币汇率问题。而人民币汇率中间价自汇改以来也是稳步走高，12月15日，人民币汇率中间价再创汇改以来的新高———1美元兑7.8185元。
人民币的升值意味着中国各种资源和资产（特别是土地和劳动力）的价格会相对地上升，直接增加了国民的物质财富和消费福利水平。与此同时，美元资产不断的贬值，也给内地商业银行、涉外企业以及个人投资者造成不小的损失。企业和个人该如何应对以规避风险被摆上了议事日程
美再度施压人民币汇率
日前，美国财政部长亨利·鲍尔森和中国国务院副总理吴仪在首次定期中美战略经济对话开场白中都表示，尽管美、中两国都面临着保护主义情绪，但两国都将继续致力于对内和对外的进一步开放。美、中两国都希望维持中国前所未有的经济增长，同时确保全球贸易体系的开放状态。
鲍尔森说，他曾在全球从事金融市场工作多年，他很清楚，只有为贸易、竞争和投资敞开大门的国家，才能在当今全球化的市场中取得成功；政府为本国公民经济利益服务的最佳选择，就是在包括服务业在内的各个领域推动健康的市场竞争。中国为了让日益以市场为导向的国民经济实现平衡的增长，必须充分利用包括货币政策在内的政策工具，而最能让货币政策收到良好效果的汇率机制，正是以经济基本面为基础、由公开的市场竞争决定货币价值的汇率机制。美国政府认为中国未来数年应该朝着市场化的外汇体制转变，而且美国政府坚定地认为，中国必须同时提高人民币汇率的灵活性。
吴仪回应道，中国将继续推进经济定价体制改革，真正建立以市场供求关系为基础的人民币汇率与利率机制。中国将继续促进国际收支基本平衡，高度重视贸易顺差问题，不断扩大进口，减少贸易顺差，努力实现进出口的基本平衡。
升值空间取决于美国经济
人民币升值空间究竟有多大？这是一个见仁见智的问题。
按照美方数据，今年10月美国对华贸易逆差达到了244亿美元，全年肯定会再度突破2000亿美元大关。在一些美国人看来，要想减少美国对华巨额贸易赤字，最简单的方法便是让人民币升值。按照传统经济学理论，一国货币汇率走高，将导致该国出口减少。因此，美国政界、商界和舆论界都有一股要求人民币升值的声浪。一些政客更是扬言，中国政府操纵了人民币汇率，因此，应对中国产品征收惩罚性关税。但经济现实并非如理论那么简单。人民币是否真是美国贸易赤字的根源？人民币大幅升值是否就一定有利于美国？一些美国经济学界的重量级人士冷静地表达出不同的看法。
美国前贸易代表巴尔舍夫斯基认为，人民币问题并非美国贸易赤字的“原罪”。她说：“我的观点是，人民币升值会出现一点对美国有利的变化，但变化非常小。其中一个原因，是中国出口美国产品的原料进口自其他国家。随着人民币变得坚挺，中国进口货物价格会下降，这会使利用进口原料加工的产品在出口时更为有利。”巴尔舍夫斯基认为，即使人民币升值20％，美国在对华贸易上仍会有巨额逆差。
美国乔治·梅森大学经济学教授泰勒·科文也曾在《纽约时报》上撰文，指出美国对华贸易赤字扩大，完全是产业链转移的结果，美国不应在这个问题上对中国施加压力。他表示，从历史上看，1985年，中国大陆、日本、香港地区、台湾地区、韩国等5个经济体占美国外贸赤字总额的52.3％，但到2005年，这5个经济体所占赤字已降至40.9％。只不过现在很多产品最终从中国大陆出口，因此，中国承担了最后的压力。
斯坦福大学经济学教授罗纳德·麦金农则在《华尔街日报》上撰文指出，“如果中国顶不住压力，真的让人民币大幅升值，那么，它就会像日本在上世纪80和90年代那样，陷入通货紧缩的境地。而它的贸易顺差却不会因此缩小。”另外，美国也会重蹈上世纪70年代高通胀的覆辙。
对此，市场人士也认为，美国通胀高，则不要求人民升值；而通胀压力一旦减小，则势必加大人民币升值的压力。目前，正属于美国经济软着陆之际，通胀可能正在减小，所以，鲍尔森的口吻也就强硬起来了。
银行遭遇外汇敞口风险
三大行忧虑汇兑损失事实上，对于美元资产的不断贬值，不仅令手握美元资产的个人投资者头疼，就连中国的银行家也忧心忡忡。在本月举行的2007《财经》年会上，工行、建行、中行3家上市银行高管向媒体吐露了他们眼下颇为忧虑的事情，即人民币持续升值给银行带来的汇兑损失。
按照国际会计准则，外汇资本金和营运资金由于汇率变动形成的差异计入当年损益，再加上结售汇敞口引起的汇兑损益，商业银行的资本回报率、资产回报率及资本充足率都会出现负面波动。据悉，目前我国外币资产相对较多的中行、建行、交行和工行都面临较大的外汇敞口风险。
建行董事长郭树清说：“我们之前在香港披露年报时，很多投资者都说，为什么汇兑损失这么大。”对于一家在海外上市的银行而言，募集到的巨额外汇让银行颇感压力。建行2006半年报显示，今年上半年，该行汇兑损失高达24亿元。
工行董事长姜建清则称，持续增长的外汇储备让人民币升值面临压力，工行刚在海外募集到许多外汇，这对银行来说是个很大的挑战。因此，工行将通过结汇、远期保值、海外直接投资等方式来减轻这方面压力。据了解，工行刚完成收购印尼一家银行，这部分资金全部以美元形式支付。
中行副行长朱民也表示，持续增长的外汇敞口将给银行带来很大压力，尤其是中行的外汇业务和海外业务，使其面临的金融市场风险又远大于国内其他银行，面临着较大的外汇敞口风险。今年上半年，中行汇兑损失高达35亿元。国际投行高盛此前曾发布报告预测，人民币每升值1%，中行的盈利便将降低3.3%，净利润将减少0.6%。
敞口风险急需覆盖针对国有商业银行上市以后面临的外汇敞口过高带来的风险，姜建清认为，工行已经对其做出了适当的安排，通过结汇和保值的方式进行避“险”；郭树清则认为，在现行的会计准则下，银行汇兑损失的加大给银行带来了很大的影响；朱民则认为，目前的外汇敞口暂时不会带来实质性的风险。
郭树清指出，在投资者普遍看高人民币汇率的情况下，期权产品很难发挥作用，只能通过掉期和远期交易的对冲来保值，因此，应该创造更好的市场环境，推出更多的创新工具来解决外汇敞口的保值增值。
据公开数据显示，截至6月末，我国主要商业银行的各类外汇敞口在800亿美元以上。其中，今年6月底工行的外汇资产净敞口数为1532亿元人民币，占总资产的2.2%，经期权对冲后的外汇敞口仅为572亿元。从外汇敞口与总资产的比值来看，目前中行和建行的占比较高，中行达到了50%左右，因此，这两家国有商业银行也面临着更大的外汇敞口风险。截至2005年末，中行在表外工具对冲后未覆盖的外汇敞口净额为394亿美元，而建行则有52亿美元的外汇敞口。
央行9月底发布了《关于进一步改善银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理的通知》，专家认为此次“汇改新政”是对人民币汇价管理的进一步完善，有利于提高市场在汇率形成中发现价格、规避风险的基础性作用。但同时，也对上市银行的风险管理能力提出了更高的要求。
涉外企业三招避“险”
企业外汇风险凸显人民币升值的加速，对上市公司的风险管理能力提出了更高的要求。银河证券研究员张新法指出，不仅仅对金融企业，人民币升值同样也在考验相关上市公司应对外汇风险的能力和水平。
外汇风险一般包括外汇交易风险、经济风险、会计风险。由于经济风险具普遍性，涉及所有微观主体，会计风险只出现在编制合并报表过程中，并不影响企业的现金流量，因此，结合外汇“汇改新政”内容来看，企业面对的外汇风险主要表现为外汇交易风险。张新法表示，上市公司交易风险主要表现在三个方面，首先，以信用为基础的即期或延期付款为支付条件的商品或劳务的进出口，在货物装船或劳务提供后，出口商承受出口收入的外币汇率下跌的风险，同样，进口商承受进口支出的外币汇率上升的风险；其次，外汇银行在中介性外汇买卖中持有的外汇头寸的多头或空头，也会因汇率变动而可能蒙受损失；再次，以外币计价的国际投资和借贷活动，在债权债务未清偿前，因汇率变动而产生资产减少或负债增加的风险。
在人民币升值进程中，以进出口业务为主体的上市公司首当其冲，面临越来越大的外汇交易风险。汇率的变动给进出口业务的买价和售价带来了更多的不确定性，若是以非美元外币为结算货币，由于其浮动范围较美元大，所面临的风险不可小觑。业内人士指出，由于目前我国外贸活动80％左右以美元计价和结算，央行此次扩大银行与客户间买卖美元的价差幅度，同样使进出口企业面临越来越大的外汇交易风险。目前，深沪两市中，以出口为主业的多为纺织、服装、鞋类、食品饮料、玩具和家电等上市公司。张新法表示，这些上市公司在今后将长期面对外汇交易风险的考验。
进口企业如何避“险”通过远期汇率就能锁定风险了吗？其实还有更好的办法。据英国特许公认的会计师公会介绍，通过两年的观察，他们发现，中国内地银行公布的美元/人民币即期汇率和美元/人民币半年期远期汇率的走势，在大势上是一致的，但两者之间始终存在2％左右的差价。
对于单纯进口原料或货物而不出口货物的进口企业来说，人民币的升值是一个长期利好。进口订单以美元等外币计价，人民币升值后，同等金额的人民币可以购买更多的美元去对外付汇。在此情形下，在政策允许的范围内，可操作的外汇管理基于以下理念：一、推迟人民币购买美元的时间。人民币持续升值，则越迟购买美元，付出的人民币越少；二、即时需要付汇的美元可以向银行贷款融资获得。人民币持续升值，则出现在负债项目下的美元贷款持续贬值；三、可签订远期购汇合约控制风险，并锁定收益。此理念则超然于汇率变化之外。
在具体操作时，可以采用以下的三种办法。
方法一：质押人民币贷美元。进口企业将原用于即期购汇的人民币在银行存为定期存款，用人民币定期存单进行质押以获取银行的美元同期贷款，用美元贷款付汇，然后人民币存单到期后购汇偿还银行美元贷款。此方法旨在推迟用人民币购买美元的时间，期望以人民币的未来升值，来弥补美元贷款利率与人民币存款利率的差而引起的利息损失。此方法的风险在于，假如人民币未来升值幅度不能弥补存贷利率差价，则造成损失。
此种方法的关键在于与银行间的合作。从银行角度来说，进口企业的此种操作方法，无论在存款业务、贷款业务，还是国际结算业务上，都有利于银行。企业如能与银行在美元贷款利率上谈判，获得更加有利的低利率，则风险减少，更易实现盈利。
方法二：质押人民币贷美元并远期购汇。在第一种方法的基础上，与银行再签订一份远期卖出人民币、买入美元的合约。此种方法下，风险和额外收益都被屏蔽了。锁定远期汇率后，汇率波动不再与该笔交易有关。
方法三：出口企业在国内质押人民币贷美元，其海外关联企业在境外进行卖出人民币、购入美元的NDF（海外无本金交割远期外汇）交易。海外NDF汇率比国内各银行的远期汇率低，如果进口企业在海外（如香港或新加坡）有关联公司，则可以安排海外关联公司在境外进行人民币NDF交易，获取更多的收益。进口企业可以在国内质押人民币贷美元，同时其关联企业在海外签订同等金额和同等期限的卖出人民币、买入美元的NDF合约。到期后，进口企业在国内即期买汇还银行美元贷款，其关联公司在海外与银行结算NDF汇率与即期汇率的差价。
若人民币未来不升值，或升值较低，进口企业在国内由于存贷款利息差体现为损失，其关联公司在海外则会体现收益，进口企业与海外关联企业的损益合计会体现为较多的收益；若人民币未来有较大幅度升值，进口企业在国内由于人民币升值冲抵存贷款利息差，会体现为收益，其关联公司在海外则会体现亏损或少量收益，亏损与否取决于NDF汇率与合约到期时，即期汇率哪个较高。进口企业与海外关联企业的损益合计，仍然会体现较多的收益。
必须注意的是，此三种方法操作下，会增加人民币存款和美元贷款，降低流动比率和速动比率，增加资产负债率。对于上市企业和准备上市的企业来说，财务指标的要求相对严格，可能影响企业的信用评级。
个人投资者保值有道
对于手握不少美元资产的个人投资者来说，应该如何打理自己的资产呢？来看两个案例。
汇民黄先生手中原有3万美元，其中2万美元炒汇，1万美元存在银行生息。但1年多来，美元兑人民币汇率连连跌破整数关口，他手中的美元迅速缩水。他算了一笔账，2005年7月21日，美元现钞买入价为8.2144元，也就是100美元现金可到银行兑换人民币821.44元。如今，现钞买入价已跌至7.74元，他存在银行的1万美元已缩水了4700多元人民币。
王女士曾买了外汇理财产品，两年收益为5%。而这两年，美元兑人民币贬值幅度已超过5%，等于无本储蓄。专家向她建议选择“短、平、快产品”，比如1个月、3个月，最多6个月的外汇理财产品，1年以上暂时可以不考虑，以应对汇率变动。如果手中美元不追求高收益，可选择定期存款。目前美元存款利率高于同期人民币存款利率。
一般来说，个人投资者规避汇率风险的方法有三种。
一、购买与人民币汇率挂钩的理财产品。目前国内市场上，有的商业银行已经推出了这样的产品，如果人民币升值，则产品的收益率会按相同的幅度提高，可以有效地规避汇率风险。如光大银行发行的A+浮动收益型理财产品。
二、进行外汇买卖交易。人民币升值给外汇市场带来了冲击，同时也带来了投资机会。人民币升值阻挠了美元的上升势头，给部分非美元货币带来了升值的空间，因此，通过美元与非美元货币之间的汇率波动赚取汇差，即可弥补由于人民币升值导致的损失，又可获取额外的收益，当然这需要具有一定的专业知识。目前大部分商业银行都可以提供这方面的服务。
三、通过套期保值规避汇率风险。对于个人，套期保值也是适用的。即当预测手中的外币资产将因为贬值而缩水时，可在外汇市场上卖出一笔远期交易或购买看跌期权；同样，如果有外币负债，因担心升值加重负担时，可作相反交易。套期保值在国际市场上是一种有效规避汇率风险的做法，因为目前国内市场尚不发达，能够提供这方面交易的金融机构并不多。但相信随着国内金融市场的不断发展，各种金融衍生产品的推出，这方面的服务将会不断完善。目前积累一些这方面的知识，将会有利于今后的外汇投资。
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“地下炒汇”第一案本周开庭
一直游走在我国法律灰色地带的“地下保证金炒汇”，将出现一个标杆意义的诉讼。本月28日，上海市二中院将正式开庭审理轰动一时的“17万美元蒸发案”。
所谓“地下保证金炒汇”，一般是国外的非银行金融机构吸引境内客户开户，通过网络以极低的保证金、极低的交易手续费，参与24小时的交易。外汇保证金交易的诱惑就在于“以小搏大”，交易一般是以1∶100或1∶200的比例放大。
此案的原告左先生于2004年带着在国外挣的血汗钱回沪定居，他对外汇交易一直很感兴趣，因此在招行开了“外汇宝”的账户。一个偶然的机会，CMC公司（英国一家外汇交易公司）的经纪人马先生向他极力推荐该公司的外汇保证金交易。“交易点差只有3点，免佣金外汇交易，受三大洲的金融体制监管。”这些字眼让左先生怦然心动，于是，他将自己的20万美元积蓄都汇往了CMC在澳大利亚的账户。
不料在此后短短的1个月时间内，左先生的20万美元高台跳水，转眼间就只剩3万多美元，如此迅速巨亏让他疑窦丛生，而马先生又称无法偿付。这时他才发现，CMC和经纪人可以通过一系列的操作，赚取高额的点差和佣金，绝不像CMC当时向他吹嘘的那样。去年开始，左先生开始踏上漫长的维权之路，但他也像很多炒汇巨亏的市民一样屡屡感到投诉无门，最终在今年8月，他向上海市二中院提起一审诉讼。 
